大公发布俄气评级新闻背景

时间:2015-02-02 文章来源:dagong 责任编辑: 打印

一、新闻提示


2015年22日,中国评级机构大公发布对俄罗斯最大企业、财富500强全球第三的俄罗斯天然气工业股份公司评级报告。(评级结果及理由阐述后补)。这是自“乌克兰事件”以来,俄罗斯企业所获得的来自国际评级机构的最高级别。


2014年,大公与俄罗斯天然气工业股份公司及其下属的俄罗斯天然气工业银行和俄罗斯天然气石油两家企业签署了评级合约。这是中国评级机构第一次承接世界大国的评级项目,第一次基于全球债券市场业务的评级项目,也是第一次承接国际结构性融资项目。


二、背景材料


(一)乌克兰事件以来大公与三大给俄罗斯评级对比


1、大公评级


2015年18日,大公宣布维持俄罗斯本、外币主权信用等级A,评级展望稳定。大公认为,尽管外部环境恶化致使俄罗斯经济陷入困境,但一定规模的财政与外汇储备为其提供了必要的缓冲,俄罗斯联邦政府可用偿债来源与财富创造能力的偏离度较小,偿债能力基本稳定。


首先,大公认为俄罗斯的偿债环境中期内有望企稳。欧美对俄罗斯能源、金融等重要部门实施“选择性制裁”,但普京政府较强的调控能力确保了国内政局稳定,而且俄罗斯加大与新兴经济体战略合作将有助于其经济发展。第二,俄罗斯联邦政府财政收入中长期具备一定的增长潜力。政府税收汲取能力将有所提升,私有化收入亦将增加,加之俄罗斯资源禀赋优势突出,联邦政府财政收入仍具有一定增长空间。第三,虽然财政状况略有恶化,但多年财政盈余积累的一定规模金融资产使政府偿债来源与财富创造能力的偏离度仍维持在较低水平。最后,俄罗斯政府的偿债能力也很稳定。大公预计,2015年俄罗斯各级政府负债率将上升至20.8%,政府融资需求将升至国内生产总值的5.5%,截至201412月,政府主权财富基金对总债务覆盖度约为66.0%。综合考虑,大公对未来1-2年俄罗斯本、外币主权信用评级的展望均为稳定。


大公董事长关建中曾在接受央视英语频道采访时指出,维持俄罗斯主权信用等级的原因有以下几个因素:第一,尽管俄罗斯的偿债能力环境由于西方的制裁受到了影响,但这种影响不会维持太久,而且这也不是其本国自身因素导致的。相比之下,美国及欧洲经济都存在内部问题,如沉重的债务负担。但是俄罗斯的情况不同于前者,近几年来,俄罗斯的经济增长和政府财政收入都表现良好,因此经济制裁的影响只是暂时的,不会对俄罗斯造成长期影响。第二,俄罗斯中央政府的财政收入主要来源于石油和天然气销售,这占2015年和2016年整个联邦政府财政收入的50%。这些资源来自俄罗斯本国内部,能够轻易掌控,而且有来自欧洲、中国和中东等多方面稳定的收购者。油价下跌会产生一些影响,但不会从根本上影响其政府财政收入。另外,俄罗斯的偿债能力较稳定。基于以上因素,我们认为从长远来看,俄罗斯的经济将会不断改善。


2、三大评级


1)标普:2015126日,标普将俄罗斯主权评级从BBB-下调BB+,评级展望为负面。这意味着标普10年来首次将俄主权评级降至垃圾级。预计俄罗斯2015年通胀将升至10%以上,2015-2018年俄罗斯经济平均年增长约为0.5%,低于之前四年的2.4%。受消息影响,卢布大跌4.7%


对此,俄罗斯财长Anton Siluanov表示,标普下调俄罗斯主权评级表明标普公司“过度悲观”。标普的决定没有考虑到俄罗斯的外汇和黄金储备,以及丰富的石油财富。


早在20141223日,标普发表声明称,俄罗斯BBB-/A-3的短期外币主权债务评级和BBB/A-2的本币主权债务评级已经被置入负面信用观察名单。其表示,在未来的90天时间里,俄罗斯至少有50%的可能性会被降至垃圾级。20144月,标普将俄罗斯主权债务评级降到了BBB-级。


2)穆迪:2015116日,穆迪将俄罗斯的评级降至仅比垃圾级高一级的Baa3。穆迪表示,因为油价的冲击,以及俄罗斯借款方因西方持续制裁进入国际市场很受限制,此种严峻形势削弱了(俄罗斯的)经济基本面,对公共和私人部门的财力均不断施压。中期来看,油价与汇率的巨大冲击将进一步削弱俄罗斯本已受抑制的增长前景。去年10月穆迪将俄罗斯的评级降至Baa2


2015年119日,穆迪宣布将俄罗斯联邦储蓄银行、对外经济银行、住房抵押贷款公司等3家大型金融机构的长期信用评级由Baa2下调至Baa3。同时,穆迪还将这3家俄罗斯金融机构的短期信用评级由P-2下调至P-3。穆迪表示,此次下调俄罗斯主要金融机构评级的原因是俄罗斯主权信用评级降低。


3)惠誉:201519日,惠誉将俄罗斯主权债务评级由BBB级下调至BBB-级,展望为负面。惠誉在声明中表示, 2014年中期以来,油价和卢布大幅下挫,加上俄罗斯央行加息影响,俄罗斯经济前景已显著恶化。油价暴跌暴露了俄罗斯经济增长和石油之间的紧密联系。


2015年117日,惠誉下调了俄罗斯30个金融机构和5个联邦主体的评级。其中俄罗斯储蓄银行、对外经济银行及其下属机构的长期发行人违约评级从BBB下调至BBB-,评级展望为负面;俄气银行的长期发行人违约评级由BBB-下调至BB+,评级展望为负面。此外,莫斯科、圣彼得堡、鞑靼斯坦共和国等5个联邦主体的长期发行人违约评级从BBB下调至BBB-,评级展望为负面。这也是投资级的最后一级。


(二)大公与三大评级核心区别


1、大公依据《大公信用评级原理》有关财富创造能力与偿债来源偏离度的理论,回归债券债务人最原始定义,重点考虑一国财富创造能力;而三大以一国意识形态、开放度、人均GDP和央行独立性等为主要参考标准。


据此,尽管俄罗斯因西方制裁经济有所影响,但大公综合考虑仍给予俄罗斯维持其主权信用等级A、评级展望稳定的评级结果;而三大以西方制裁为主要影响因素给予其降级处理。


2、大公认为企业信用级别与主权信用等级没有内在联系,均是独立债务人;而三大认为企业信用级别通常不能高于所在国的主权信用级别。


据此,大公给予俄罗斯天然气工业股份公司的信用级别高于俄罗斯主权级别。而三大中的穆迪和惠誉在下调俄罗斯主权评级后,纷纷下调俄罗斯相关企业信用级别。


(三)中俄天然气合作


中俄两国天然气供应谈判已达十年之久。中俄东线天然气合作,是在中俄两国领导人亲自关心和推动下,在两国政府直接指导和参与下,在双方企业长期共同努力下实现的,是中俄加强全面能源合作伙伴关系、深化全面战略协作伙伴关系的又一重要成果,充分体现了互信互利原则。双方将共同努力,落实相关工作,确保项目圆满实施。


2014年521日,中国国家主席习近平和俄罗斯总统普京在上海共同见证了中俄两国政府《中俄东线天然气合作项目备忘录》、中国石油天然气集团公司和俄罗斯天然气工业股份公司《中俄东线供气购销合同》的签署。根据双方商定,从2018年起,俄罗斯开始通过中俄天然气管道东线向中国供气,输气量逐年增长,最终达到每年380亿立方米,累计30年。


2014年119日,在中国国家主席习近平和俄罗斯总统普京的共同见证下,中国石油集团分别与俄罗斯天然气工业股份公司和俄罗斯国家石油公司签署《关于沿西线管道从俄罗斯向中国供应天然气的框架协议》和《关于万科油田项目合作的框架协议》。


《关于沿西线管道从俄罗斯向中国供应天然气的框架协议》是中国石油与俄气继今年5月签署《中俄东线供气购销合同》之后,中俄天然气合作取得的又一新进展。协议规定未来俄罗斯通过中俄西线天然气管道向中国供气的基本技术经济条款,确定供气规模300亿立方米/年、供气量渐增期为46年、供气期限30年的合作框架以及下步工作计划等。该供气项目对于优化我国能源消费结构、转变经济发展方式、促进中西部地区经济发展具有重要意义。


(四)俄罗斯天然气工业股份公司简介


1、公司概况


俄气公司成立于1989年,前身为俄罗斯国家天然气工业部。1993年改组为俄罗斯天然气工业股份公司,并首次发行股票,在俄罗斯圣彼得堡证券交易所上市;目前公司股票主要在莫斯科、美国、伦敦、柏林、法兰克福和新加坡等交易所进行交易。


截至20146月末,俄气集团纳入合并范围的子公司共计268家,其中全资子公司88家,控股子公司180家。


俄气集团经营范围覆盖天然气和石油的勘探、开采、生产、加工、储运和销售,以及电力和热能发电等业务,业务范围涉及全球多个国家。


俄罗斯政府为统一管理天然气资源,授予公司全俄天然气管道和天然气出口垄断经营权,为公司发展提供强大的政策支持。


2、产权状况与公司治理


截至20146月末,公司注册资本为3,251.9亿卢布,俄罗斯联邦政府持有公司50.23%的股份,为公司控股股东。公司按照本国相关法律、法规的要求,不断完善法人治理结构和各项管理制度,提高公司规范运作水平。


3、核心竞争力


公司油气资源储备丰富,作为全球第一大天然气生产商以及俄罗斯境内主要的石油化工产品生产和销售商之一,在全球天然气生产、加工和销售市场以及石油、俄罗斯境内电力和热能市场占据重要地位,并且拥有全球最大天然气运输系统。


公司垄断了俄罗斯天然气出口权,并成为其主要市场—欧洲的最大天然气供应商。


截至2013年末,公司探明储量分别占俄罗斯及全球探明储量72.3%16.6%,天然气产量分别占俄罗斯及全球总产量的72.9%13.5%


俄气公司是全球最大的天然气管道运输运营商,在控制天然气上游产业链的同时,公司还控制并运行世界最大的输气系统——俄罗斯联合供气系统(UGSS)。


公司拥有天然气输送管道最多,管道长度最长,其干线和支线总长度达16.89万公里。


4、债务规模及债务率


截至20146月末,公司负债总计为38,670亿卢布,其中有息债务18,384亿卢布,占负债比重的47.54%,主要为公司项目建设投入所需长期银行借款以及本外币债券。


     2011~2013年末及20146月末,公司资产负债率分别为29.82%29.08%28.30%28.08%;流动比率分别为1.71倍、1.62倍、2.06倍和2.19倍。