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企业ABS-2017年必知政策、热词及首单(上)

发布时间:2018-02-01 16:42:51    点击量:

   本文分为上下两篇,上篇是对2017年企业ABS的热点产品、整体发展及相关政策的梳理总结,下篇按照基础资产类型分类,逐一对2017年大类基础资产发展情况进行详实分析。

  一、2017年企业类ABS热词频出,交易所市场涌现各项首单

  2017年,资产证券化市场百花争艳,“绿色”“PPP”“长租公寓”等一系列ABS热词备受业界关注,尤其对于企业类ABS,从发行主体、交易结构、基础资产类型、产品计价方式等不同角度均出现创新,因此交易所纷纷涌现各类首单资产证券化产品。

  热词一:长租公寓ABS

  2017年是长租公寓的发展元年,在政策利好的大环境下,房地产类ABS可为不同运营模式、不同类型的长租公寓运营商主体提供合适的融资新渠道。

  魔方公寓属于运营长租公寓的创新类主体,魔方公寓利用集中式公寓管理的轻资产运营模式,以魔方为首单代表的运营商可以将未来租金收入为偿债来源,通过双SPV结构,设立信托受益权类型的资产证券化产品。此外,另一单具有代表性的产品“自如1号房租分期信托受益权ABS”晚于魔方ABS发行,虽然基础资产类型同为信托受益权,但穿透来看,其底层资产为北京自如资产管理有限公司通过信托计划向租客发放的房租分期小额贷款,且采用了循环购买的交易结构。魔方ABS及自如ABS为轻资产模式的长租公寓运营商开展资产证券化业务起到了很好的借鉴意义。

  新派公寓是以私募基金方式收购资产并进行专业管理的长租公寓经营模式,其采用了权益型REITs的典型结构,成为了我国首单长租公寓REITs产品。招商蛇口作为自持型重资产运营模式的代表,其计划发行的CMBS成为全国首单获批的储架式长租公寓CMBS。

  热词二:PPP+ABS

  2017年,PPP资产证券化在交易所市场共发行9单,已发行项目中多数具有期限长、发行利率偏低等特点。

  从发行时间来看,2017年3月相继发行的4单产品被称为首批PPP资产证券化产品,分别为中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划、广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划及华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划。

  从基础资产类型来看,已发行的PPP资产证券化项目又可细分为项目收益权、债权及基金份额,该维度下对应的首单PPP资产证券化产品分别为中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划及华西证券-川投PPP项目资产支持专项计划(见表2)。

  政策扶持下,未来PPP项目收益权、债权外,股权、PPP+REITs、建设期项目的资产证券化方法还需进一步总结创新,PPP项目是否规范并符合国家政策、现金流是否稳定可靠以及外部增信的选择依然是PPP资产证券化项目中的重点和难点,预计未来发行数量及规模仍存在瓶颈。

  热词三:绿色ABS

  特锐德应收账款一期绿色资产支持专项计划于2017年9月14日在深交所发行,发行总额为9.83亿元,是我国首单双绿认证ABS,即投资项目全部用于公司新能源汽车充电设施项目的建设运营,符合《绿色债券支持项目目录》。另一方面,基础资产为销售变配电等应收账款,自身也具有绿色属性。

  热词四:外币计价ABS

  2017年12月27日,华泰资管-中飞租一期资产支持专项计划在上交所发行,成为我国首单以外币(美元)计价的资产支持专项计划。该项目由原始权益人中飞显庆租赁(天津)有限公司以飞机租赁业务产生的相关资产作为基础资产,发行规模1.71亿元,各档资产支持证券均为AAA级别,发行利率为2.9%-4.0%。

  目前在我国外汇管理制度下,以外币计价的固定收益类产品投资标的十分稀缺,该产品作为我国首单外币计价的资产证券化产品,属于创新产品中的进一步创新,具有里程碑式的意义。

  二、ABS遭开首张监管罚单,关注ABS产品资金混同风险,ABS市场发展与风控并行

  自2014年ABS备案制启动以来,中国基金业协会在资产证券化领域首次开出罚单。2017年7月28日,就恒泰证券违规转出“宝信二期”、“宝信四期”及“吉林供水收费”3单ABS监管账户归集资金的行为开出了纪律处分决定书,自8月1日起暂停受理恒泰证券资产支持专项计划备案6个月。

  在ABS市场发展迅猛的同时,监管也开始进一步规范资产证券化市场发展。首张监管罚单起到了良好的市场警示作用,有助于预防潜在的金融风险。

  2017年,企业ABS产品信用评级下调的债券6只,涉及3单产品,分别为“华源热力”、“宝信二期”、“吉林供水收费”。其中,“宝信二期”、“吉林供水收费”评级调低的原因主要与违规转出监管账户资金有关。“华源热力”信用级别下调主要由于原始权益人盈利能力差且持续亏损、未按时归集基础资产现金流且监管账户由于执行法院判决转出资金以及基础资产对应设备被抵押等原因。

  三、企业ABS保持发行量领先地位,消费金融类ABS跃居位首

  2017年企业ABS共计发行485单,发行规模7,854.70亿元,同比上升67.87%,企业ABS发行规模继续大幅提升,继2016年首次取代信贷ABS成为发行量最大品种后,2017年企业ABS继续保持领先地位。

  2017年,由于蚂蚁金服及京东白条消费金融系列产品的快速滚动发行,消费金融类ABS跃居企业ABS发行量之首。融资租赁类ABS受融资租赁公司监管权属变更消息的影响,发行数量锐减,发行规模下降30%左右,从2016年的首位降至本年第五位。消费金融、应收账款及企业债权为2017年企业ABS前三大基础资产类型,共计发283单,发行规模达到5,179.21亿元,占总发行规模的65.94%。

  我国债券市场自2016年末以来,利率大幅上行,资产证券化市场利率水平也随之上升。下图为2016~2017年AAA级别且债券期限在两年期以内的企业ABS产品发行利率与中债企业债到期收益率对比图,相对于企业债而言,资产证券化产品普遍存在一定的流动性溢价;另一方面,虽然ABS偿债来源来自于基础资产,但发行利率一定程度上仍然受到发行主体资质的影响,对于资质较弱的主体,发行利率相对要高。

  具体来看,图2中2016年两年期以内的AAA级别ABS产品最高利率为7.5%,最低为2.31%,加权平均利率为3.85%;2017年最高利率为7.75%,最低为2.9%,加权平均利率为5.32%,较2016年上升147个BP,融资成本大幅提升。

  四、2017年多项监管文件出台,保障并促进了资产证券化健康长效发展

  (一)绿色债券(含资产证券化产品)评估认证统一标准

  继2017年3月2日证监会出台《中国证监会关于支持绿色债券发展的指导意见》后,2017年12月13日中国人民银行及证监会联合发布《绿色债券评估认证行为指引(暂行)》,从机构资质、业务承接、业务实施、报告出具,以及监督管理等方面作出了具体的规范和要求。这是首次对绿色债券评估认证行为统一标准。一方面提高了评估报告的公信力和权威性,同时有利于绿色债券评估认证对各参与方的适用性。

  (二)企业应收账款ABS挂牌条件及信息披露指南发布

  2017年12月15日,上交所、深交所、机构间报价系统同时发布了企业应收账款ABS挂牌条件确认指南及信息披露指南。随着沪深交易所与报价系统对应收账款ABS细则的进一步明确,应收账款ABS市场有望在2018年迎来有序扩容。

  (三)现金贷遭整顿,迎来最强监管

  2017年12月1日,互联网金融风险专项整治、P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》(以下简称“《通知》”),明确统筹监管,开展对网络小额贷款清理整顿工作。对放贷资质、利率上限、信息披露、放贷资金来源等方面作出了明确规定。随后,2017年12月8日,P2P网络借贷风险专项整治工作领导小组办公室发布了《小额贷款公司网络小额贷款业务风险专项整治实施方案》,通过专项整治,严格网络小额贷款资质审批,规范网络小额贷款经营行为,严厉打击和取缔非法经营网络小额贷款的机构。

  此次整顿主要针对无特定场景依托、无指定用途的网络小额贷款,以上两项文件的出台对消费金融ABS业务也起到了进一步的规范指导作用。《通知》中明确了小贷公司以ABS方式的融资应并入表内,合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行。预计未来还会有针对消费金融ABS的政策或窗口指导意见出台。长期来看,对于规范消费金融类ABS产品有一定的利好效应。

  (四)PPP资产证券化政策落地加快,发行渠道畅通

  为贯彻落实《财政部人民银行证监会关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》(财金〔2017〕55号)、《国家发展改革委中国证监会关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》(发改投资[2016]2698号)等文件精神,进一步推进PPP项目资产证券化业务,2017年2月17日,深交所发布关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化业务的通知(深证会〔2017〕46号);2017年7月21日,上交所发布关于进一步推进政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化业务的通知(上证函〔2017〕783号)。沪深交易所对符合相关条件的PPP项目,实行“即报即审、专人专岗负责”,旨在提升受理、评审和挂牌转让工作效率。

  2017年10月19日,上交所、深交所及报价系统分别发布了政府和社会资本合作(PPP)项目资产支持证券挂牌条件确认指南及政府和社会资本合作(PPP)项目资产支持证券信息披露指南,对产品定义、试用范围、原始权益人的特别要求及PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权等三类基础资产的合格标准等方面进行了详细规定。上述业务指南发布实施后,报价系统、沪深交易所PPP项目资产证券化业务将在更规范、更具操作性的前提下展开。

  (五)资产证券化挂牌条件及业务问答进一步修订及优化

  2017年6月19日、2017年6月20日,深交所、上交所相继发布新版《资产支持证券挂牌条件确认业务指引》(以下简称“《指引》”),对比旧版,沪深交易所主要在挂牌条件确认程序、挂牌条件确认申请两部分进行了修订和优化。其中,深交所新版指引中存在两处重大改动:1.挂牌条件确认程序方面:对于重大无先例的基础资产类型、交易结构或者存在其他需要加强论证的项目,需要咨询外部专家参与协助并发表意见;常规项目,不再启动外部咨询专家流程。2.挂牌条件确认申请方面,突出3份新增申件材料,分别为尽职调查报告、关于专项计划会计处理意见的说明(如有)、法律法规或原始权益人公司章程规定的有权机构作出的关于开展资产证券化融资相关事宜的决议。

  2017年3月6日,深圳证券交易所继2016年8月之后再次修订完善资产证券化业务问答。深交所在问答中对整个资产证券化业务流程做了详细介绍,说明了审核关注要点,内容具体严谨,有助于计划管理人等市场参与各方了解资产证券化业务具体工作流程,具有很强的操作性。

  (六)房住不炒租购并举的政策指导下,房地产类资产证券化产品为长租公寓运营商开辟融资新通道

  2017年7月,住房城乡建设部联合八部委发布《关于在人口净流入的大中城市加快发展住房租赁市场的通知》(建房〔2017〕153号),截至2017年9月初,广州、深圳、南京等12个试点城市已全部出台试点方案。

  2017年10月,十九大报告中指出坚持房住不炒的定位,加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度。

  2017年12月中央经济工作会议提出,发展租赁市场,加快建立房地产长效机制。为落实房住不炒的政策理念,具体措施为:一是发展租赁市场,对于库存较低的一、二线城市,增加土地供应,尤其是租赁房的土地供应。二是保持房地产调控政策的连续性与稳定性。预计房地产调控持续收紧短期内难以转向。

  由于建设长租公寓现金流回款周期较长,存在收入与负债期限错配的问题,通过房地产类ABS,可以将出租的房屋变现,提高资产周转率,预计未来房地产类ABS市场提速扩容。2017年已有企业涉足,多单住房租赁类REITs密集获批,预计未来也会获得政策支持。(文/资产证券化研究团队)