地方国有金融控股投资类企业主要特征、 经营风险和偿债能力重点分析要素研究

发布时间:2017-11-13 09:39:28    点击:

  近年来,随着金融企业在税收、产业升级、服务实体经济方面的作用日益凸显,地方政府对金融资源的重视程度不断上升,一批主要履行投资或控制辖区内金融机构股权职能的地方国有金融控股投资类企业相继出现,其职能定位、业务模式、风险特征等也受到更加广泛的关注。

  一、地方国有金融控股投资类企业的界定

  (一)金融控股和金融投资的异同

  金融控股投资类企业,是对具有金融控股或金融投资功能的一类公司的统称。就金融控股和金融投资而言,两者看似相近,都关乎金融企业股权的投资和持有,但严格意义上来说,金融控股更加强调对金融企业的股权控制;而金融投资则主要偏向于对金融企业的股权投资,同时,从字面上理解,金融投资还涵盖在二级市场开展股票、债券、基金、信托以及相关结构化产品等金融工具的投资业务。

  相应地,金融控股公司,正如国际有关监管机构1999年制定的《对金融控股公司的监管原则》所定义,是指“在同一控制权下,所属的受监管实体至少明显地在从事两种以上的银行、证券和保险业务”。在我国,中国人民银行2009年印发的《金融机构编码规范》将金融控股公司定义为“依据《中华人民共和国公司法》设立,拥有或控制一个或多个金融性公司,并且这些金融性公司净资产占全部控股公司合并净资产的50%以上,所属的受监管实体应是至少明显地从事两种以上的银行、证券和保险业务独立企业法人”,不仅突出了控制权,强调了必须明显地从事两种以上银行、证券和保险业务,同时也对所拥有或控制的金融性公司净资产占比提出了要求。目前,我国的金融控股公司主要包括三个类别,一是在国有大型商业银行和部分全国性股份制商业银行基础上形成的银行类经营型金融控股公司;二是银河控股、中国平安等纯粹型金融控股公司;三是由四大金融资产管理公司发展出来的非银行类经营型金融控股公司。

  金融投资公司,并不是一个标准规范的金融企业细分类别,其定义之一是“对金融企业进行股权投资,以出资额为限依法对金融企业行使出资人权利和履行出资人义务,实现金融资产保值增值”。这一定义,与国家对中央汇金投资有限责任公司的定位高度相近,突出了该类金融投资公司的政策性属性。不过,中央汇金的特殊性还在于,其不开展其他任何商业性经营活动,不干预其控股的国有重点金融企业的日常经营活动,这不仅使中央汇金区别于一般的金融投资公司,同时也使其与金融控股公司“通过支配被控股公司的重大决策和经营活动,实现利用一个综合服务平台为客户提供多功能的金融服务”的内涵有所差异。

  (二)地方国有金融控股投资类企业发展现状和主要特征

  受各地经济和金融行业发展水平不一、政府的政策导向和管理方式不同以及本地区金融机构历史发展轨迹各有特点等因素影响,我国地方国有金融控股投资类企业的发展阶段、存在形式千差万别。以省级国有金融控股投资类企业为例,通过梳理,目前我国内地31个省(区、市)中有23个省份设立或比较明确地指定了具有政府授权性质的履行整合、管理地方金融资源职能的国有金融控股投资类公司,其中20家目前或未来将主要开展投资或控股地方金融资源的业务,3家将整合、管理地方金融资源作为主要业务之一;6个省份由省级综合型国有资本经营公司负责整合、管理地方金融资源,但从公开渠道无法获知该类业务的开展来自于政府的明确授权,同时该类业务也并非这些公司的主导业务;另有1个省份由地方国有股份制能源公司相对集中地持有部分地方金融资源,1个省份未能查询到开展相关业务或履行相关职能的公司。进一步研究上述20家因目前或未来将主要开展投资或控股地方金融资源业务而产生较强可比性的样本企业,可以总结出如下一些共性特征:

  1、所属金融资源分散

  由于成立时间一般相对较晚且存在政策限制等因素,地方国有金融控股投资类企业持有的金融资源较为分散,体现在所持股权以融资担保(信用增进)、小额贷款、金融资产交易中心、产业引导基金、金融资产管理公司等主要由地方发起、受地方监管、区域性特征相对明显的金融性企业为主,且持股比例很多达到全部或绝对控股水平;对地方法人银行、证券公司、保险公司的股权持有比例一般较小。此外,很多地方国有金融控股投资类企业还不同程度上持有一些非金融性企业股权。从20家具有可比性的省级金融控股投资类企业的情况看,15家持有地方法人性银行、证券、保险类企业中至少一种企业的股权,但均未达到绝对控股水平。同时,15家地方国有金融控股投资类企业还持有房地产开发、酒店经营等非金融性企业股权。

  2、股东背景显著

  地方国有金融控股投资类企业的组建一般需获得地方政府的批准,且出资人也往往是地方政府或本地主要国有资产经营主体,股东背景显著、实力雄厚。从20家省级金融控股投资类企业的情况可以看出,由省级人民政府直接作为股东的有3家,且全部为100%持股;由省级政府财政厅、省级政府国有资产监督管理委员会或其直属单位作为股东的有11家,且占据全部或绝对控股地位;由省级主要国有资产经营主体作为股东的有5家,且占据全部或控股地位;仅1家受组建的基础不同影响主要股东为省会城市国有资产监督管理委员会。

  3、资本实力较强

  资本是地方国有金融控股投资类企业开展经营的本金、抵御风险的屏障,也是体现其股东支持的标志之一。作为地方金融企业的发起人或出资人,地方国有金融控股投资类企业一般都具有较强的资本实力,以满足其履行职能的需要。在20家具有可比性的省级金融控股投资类企业中,14家注册资本达到或超过30亿元,其中达到或超过100亿元的有7家,仅1家注册资本不足10亿元。

  4、协同效应较弱

  地方国有金融控股投资类企业政策性、行政性属性较强,加之分业经营制度的限制,其对地方金融资源的整合、管理至少在现阶段还主要体现为股权而非业务运作,所属金融子公司之间也因此尚难有效实现设施、信息、人才、技术和渠道等资源的共享和互补,普遍缺乏金融控股公司所应具备的内部协同效应功能,较难为客户提供一站式、全方位服务。在20家具有可比性的省级金融控股投资类企业中,仅2家得益于对所持有的金融性公司控制力较强,能够产生较为集中的品牌效益,形成一定业务协同。

  (三)地方国有金融控股投资类企业的性质界定

  我国地方政府所属的金融控股投资类企业,主要职能是对辖区内的金融资产、金融资源进行整合、管理,并以出资额为限代表地方政府对所整合的金融企业行使出资人权利和履行出资人义务,同时也开展二级市场金融工具投资等其他商业性业务,因此具有较为明显的金融投资公司属性。另一方面,地方国有金融控股投资类企业也存在金融控股公司的部分特征,这是因为它们往往在信托、基金、小额贷款等金融性公司中持股比例大且很多具有控制权,符合“拥有或控制一个或多个金融性公司”的金融控股公司标准。不过,由于对银行、证券公司、保险公司持股比例一般较低,控制力弱,这又使地方国有金融控股投资类企业至少与金融控股公司定义中“所属的受监管实体应是至少明显地从事两种以上的银行、证券和保险业务独立企业法人”的标准不相一致。

  因此,我国地方政府所属的金融控股投资类企业在现阶段是以整合、管理地方金融资源为目的,以履行政策性金融投资或控股为职能,具备商业性金融控股公司一定特征的一类准金融企业。未来,随着外部经济金融领域改革的进一步深化,地方国有金融控股投资类企业具有向真正的商业性金融控股公司转变的良好潜力。

  二、地方国有金融控股投资类企业的主要经营风险

  根据自身发展阶段、职能定位和业务特征,当前地方国有金融控股投资类企业主要面临的风险包括投资风险、政治风险和并表子公司风险。

  (一)投资风险

  投资风险对地方国有金融控股投资类企业的影响表现为因投资标的经营困难、价值缩减产生投资损失。目前,地方国有金融控股投资类企业的投资风险主要来自于以下三个方面:一是传统金融企业股权投资。传统金融股权投资的主要对象是地方法人银行、证券公司、保险公司、政策性担保公司等金融性企业。该类企业运作相对规范且能够获得政府支持,质量总体优质,投资风险相对较低。二是新型金融性企业股权投资。不少地方国有金融控股投资类企业出于规避监管门槛、支持地方经济发展或通过开展商业化业务提升盈利水平的考虑设立或投资了小额贷款公司、融资租赁公司以及私募股权基金等,这类企业的业务一般风险较大,发生风险的几率较高,但由于单体投资规模小,风险敞口相对可控。三是金融工具投资,即对债券、结构化产品等金融工具的投资。开展这类投资的原动力,既有出于因实收资本规模较大,为提高资金利用效率的目的,也有因自身可以依托较强的外部支持或市场地位获取低成本融资而赚取利差所为之。这类金融投资易受市场环境变化的影响,存在一定的投资风险。

  (二)政治风险

  与很多其他国有企业一样,地方国有金融控股投资类企业与地方政府关系密切,政府相关政策导向和行为方式都可能会影响其经营发展。比如,当地方政府发生换届、人事变动等事项时,可能会改变对地方国有金融控股投资类企业的职能定位,或影响到其开展相关审批类业务的效率。同时,地方国有金融控股投资类企业还可能会因应政府指示开展一定的政策性业务,而其中部分业务存在风险高、收益低的特点,因此也可能会削弱其长期经营的稳健性。

  (三)并表子公司风险

  并表子公司风险对地方国有金融控股投资类企业的不利影响主要体现在两个方面:一是一家并表子公司经营发生不利变化会给其产生声誉风险;二是当并表子公司发生风险事件时,可能会给其带来额外的债务负担。目前,我国一些地方国有金融控股投资类企业是由其他类型控股公司转制而来,导致存在一定历史遗留问题,如下属一些子公司长期经营不善;有的从事的非金融业务风险相对较高,波动较大,如开展大宗商品贸易业务等。

  三、地方国有控股金融投资类企业的偿债能力分析要素

  地方国有金融控股投资类企业的偿债能力分析是围绕能否对债务负担提供充分覆盖的偿债来源这一核心所展开的,而偿债来源会受到偿债环境和财富创造能力的双重影响。在这其中,市场地位、外部支持、业务板块、盈利能力等几项要素是需要把握的重点。

  (一)市场地位

  市场地位首先是指地方国有金融控股投资类企业的职能定位。这是因为,职能定位在很大程度上决定了一家地方国有金融控股投资类企业所能获得的外部支持水平、业务板块经营质量和盈利能力稳定性。具体而言,当一家地方国有金融控股投资类企业被明确为一个地区内负责金融资产和金融资源整合和管理的唯一平台时,往往能够获得当地政府所持优质金融股权的划拨,同时未来当地国有金融机构也通常由该企业负责发起成立或代表地方政府参股。但另一方面,职能定位的考量必须结合该企业所在地的级别和定位。一般而言,地区的行政级别越高,定位越偏向(区域)经济或金融中心,所存在的金融需求以及所对应的金融供给越多,地方国有金融控股投资类企业所能划入的金融资源特别是优质金融资源也就越多。

  在明确职能定位后,市场地位的第二层含义即是其字面之意。通常来讲,一个地方一般只会有一家国有金融控股投资类企业,但也有可能由于历史等原因存在2家甚至2家以上履行相关职能的国有金融控股投资类企业。如果这一情形将长期存在,则需要通过股东背景、经营规模、未来规划等的考察实现对其市场地位的评估。

  (二)外部支持

  地方国有金融控股投资类企业根据设立时间、历史沿革的不同,主要股东既可能是地方政府或相关部门,也可能是地方政府所属的综合性国有资本经营主体。一般来说,由综合性国有资本经营主体担当最大股东的,作为其子公司的地方国有金融控股投资类企业实质上往往直接听从地方政府的指令。因此,对于地方国有金融控股投资类企业而言,外部支持主要体现为地方政府的支持,主要形式是金融资产划拨、资本金增资、税收优惠和政策倾斜等。其中,金融资产划拨有助于进一步加强地方国有金融控股投资类企业的地位,并能够为其扩大经营规模、提升盈利水平创造有利条件;资本金能够为地方国有金融控股投资类企业开展金融投资业务提供无利息、无期限、无抵押的资金,是其经营发展的资金基础和抵御风险的屏障;税收优惠、政策倾斜等能够为地方国有金融控股投资类企业的持续发展特别是在初创期阶段的较快起步形成保障。

  (三)业务板块

  地方国有金融控股投资类企业以控股和投资为主要职能,因此有关业务板块运行质量是从自身评判其经营和风险水平的基础。看待业务板块的运行质量主要包含两个层次,其中第一层次是业务板块各自的运行状态,包括经营和盈利稳定性、风险的来源和敞口大小等;第二层次是业务板块之间的协同性,即各业务板块能否在业务链上形成协同效应。在很大程度上,第一层次是从履行政策性职能的角度去审视业务板块的质量,而第二层次则是从是否具备真正的金融控股公司属性或潜力的角度去看待业务板块的质量。

  (四)盈利能力

  盈利能力是地方国有金融控股投资类企业经营业绩的直接体现。地方国有金融控股投资类企业的盈利主要形成于三个方面:一是本部对外金融工具投资业务形成的收益,二是本部长期股权投资形成的分红收益,三是并表子公司归属于母公司所有者的净利润。其中,第一部分的收益取决于地方国有金融控股投资类企业本部的经营品质;第二、三部分则主要由被投资企业和并表子公司的经营业绩决定。

  在上述核心要素中,市场地位体现了地方国有金融控股投资类企业的财富创造能力;外部支持、业务板块和盈利能力既体现财富创造能力,同时也是偿债来源的构成部分,其中业务板块在一定程度上反映出可变现资产情况,盈利能力和外部支持则本身就是两种偿债来源。

  此外,偿债环境以及偿债来源中的债务融资也是分析地方国有金融控股投资类企业偿债能力不可忽视的要素。其中,偿债环境的影响是全方位的,而债务融资的影响则主要体现在地方国有金融控股投资类企业通过杠杆提高可用资金规模,为金融投资业务形成资金支撑,而金融投资业务特别是股权类投资业务往往具有投资时间长、资产变现慢的特点,因此需要通过债务融资进行借新还旧,从而为及时偿还借款、规避流动性风险提供保障。(文/韩铄)