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专题研究

供应链ABS融资模式分析

发布时间:2018-04-10 10:16:42    点击量:

  供应链金融ABS——供应链金融资产证券化,依据于存在实际贸易背景下的情况,根据企业真实贸易背景和上下游客户资信实力,以企业销售或贸易所产生的确定性的未来现金流作为直接还款来源进行融资业务,之后根据应供应商为核心应收账款资产证券化创新的供应链融资模式。

  一、供应链ABS国内现情况

  在供应链金融ABS的发行中,主要由以下几种类型构成:第一种是基于国、央企和上市公司应收账款ABS和保理债权ABS,应收账款证券化通常是指企业或者银行作为发起人,将其所拥有的应收账款按照一定的标准出售给SPV,之后汇集形成资产池,经过抵押和信用评级后,在市场上发行具有固收工具特征的资产支持证券,用资产池中的应收账款的回收额来偿还资产支持证券的本机和利息。对于保理ABS的发行,2015年5月首单保理ABS在市场发行,此年份交易所市场发行规模13.4亿,发行3单。2016年交易所市场发行规模120.5亿,发行11单。2017年6月交易所市场发行规模129.71亿,发行18单。目前为止保理资产ABS发行规模已经超过200个亿。

  第二种是融资租赁,租赁资产证券化,指融资租赁类的公司将未来可以产生现金流的租赁产品通过重组,转换成可以在金融市场上出售和流通的证券过程,在对我国融资租赁ABS市场的统计中, 2013年首单融资租赁ABS诞生,2016年我国融资租赁公司发行117单ABS,发行总量为1150.37亿。2016年有70家租赁公司发行了共123单租赁资产证券化产品,包括4家金融租赁公司,11家内资试点融资租赁公司和55家外资融资租赁公司。截至2017年11月,融资租赁ABS发行290单,规模为3123.83亿元。

  二、供应链金融ABS融资模式

  (一)应收账款ABS、保理ABS

  应收账款证券化既能充分的促销收账款的,又能控制和降低应收账款成本。具体流程模式为:

  (1)首先发起人需要对应收账款进行挑选和分析,并不是所有的应收账款都适合证券化,选择能预测到的现金流的并且利息大于抵押债券的支出的应收账款,并且还要明确还款条件以及是否具有抵押价值和清偿价值。

  (2)选择合适的资产放进池中然后打包出售给SPV,隔离开应收账款和发起人的破产风险。有时候为了降低发行成本,多家企业会联合卖给SPV应收账款。

  (3)SPV组建好应收账款资产池后,需要由增信机构和评级机构进行增信和信用评级,然后由承销机构发行。交易结构方面,由于应收账款的期限较短,一般采用循环结构,SPV回收的应收账款现金流不会先用于偿付证券的本金,而是去购买新的应收账款,以维持资产池的规模。信用增信方面,会采用内部增信与外部增信相结合的方式,内部增信一般包括优先次级结构,超额抵押等,外部增信包括设置动态准备金等。

  (4)SPV将从承销商处获得的发行款支付给发起人,并支付相关中介机构的费用。

  (5)最后,由资产服务机构对应收账款进行管理,SPV来负责支付证券的本息。(见表1)

  保理ABS与应收账款ABS类似,从定义上讲,应收账款ABS里债权人将这笔债权转让给专项计划,专项计划经过结构化设计后,再将这笔债权分级出售,卖给投资者;对于债权人来讲,这两种方式的目的都是将应收账款快速变现;从区别讲,保理业务相对专业,分为明保理、暗保理。目前,除企业附属性保理公司可以从银行获得授信取得较低资金成本外,其他保理公司获取融资仍然很难,而保理资产证券化的出现,可以很大成都上解决这一问题。保理资产证券化的好处有很多,不管发起人本身的规模、财力、信用或者行业如何,只要未来的现金流明确可控,是可以获得多元化的融资渠道的。一个评级底的企业(BBB以下)如果想融资的话融资成本要比AAA级证券的成本高出很多,通过资产证券化,可以大大降低融资成本。另一个好处就是把流动性差的资产转化为流动性高的证券和现金,提高流动性。

  (二)融资租赁ABS

  融资租赁的参与方一般有金融租赁公司、发起机构、债务人、SPV和投资者还有一些管理服务评估机构。

  模式与上述类似,首先发起者根据融资的期限、预测后期分层和发行率通过筛选整理应收租赁款然后去确定资产池;然后租赁机构将将选定的资产池委派给受托机构比如信托或者SPV来管理;之后和应收账款ABS方式类似,受托的机构根据入池的资产和未来的租金收入情况,进行资产证券化并在金融市场上销售;下一步是信用增级和信用评级,先通过内部进行预测初评,然后考虑是否信用增级,包括内增和外增;之后就是回收管理基础资产现金流,一般由资产服务机构承担;最后是现金流的偿付。

  对于大型的租赁公司来说,资产证券化可以突破企业的杠杆限制,由于大型租赁公司融资渠道相对畅通,公开发债和银行借款等传统融资方式的融资成本也并不高,相对于拓宽融资渠道、降低融资成本,突破杠杆限制是大型融资租赁公司的头等需求,因此这类公司的ABS发行必然要求出表,自持次级的比例不能过高,且不会提供差额支付、担保等支持措施,更不会在ABS到期日进行回购;对于小型的租赁公司来说,ABS可以拓宽融资渠道,租赁行业资金需求量大,过去主要以银行融资为主。由于银行融资综合成本不低,租赁企业也有意愿进行多元化融资,发行ABS的热情较足。特别是小型租赁公司融资渠道相对受限,主体信用资质难以达到发债企业的信用要求,即便银行给予的授信全部使用,杠杆使用程度也远低于监管要求,且融资成本相对较高。这类公司发行ABS的目的中,拓宽融资渠道和降低融资成本甚于出表,且鉴于其资产质量略弱、资产池集中度略高,发行的ABS优先级要达到较高的信用等级以降低融资成本,一般需要外部支持,租赁公司通常选择差额支付而非寻求外部担保的方式来提高信用等级。(文/姜权航)